操盤心法-DRAM曾經的美好與即將的美好

工商時報【台新投顧總經理李鎮宇】

說起DRAM投資的愛恨情仇,再也沒有人比台股投資人更點滴在心頭了!

那些曾經的美好,遠的不講,近期華亞科從最低的2012年年底每股1.97元,直接飆漲到2014年年中的62.2元,3,000%的漲幅,對於任何投資人來說都是一大美夢。但再看到血流成河的削價競爭時段,力晶、茂矽這許久不見的名字,更多人恐怕視如洪水猛獸。

全世界再也沒有人比台股投資人更了解DRAM的美麗與哀愁。但是,那些曾經的美好,是否如雲煙,再也回不來了?還是有另外的美好前景正等在前面呢?

DRAM是重要電子零組件,但在零組件中有著特別不一樣的地位。由於DRAM幾乎是標準產品,因此DRAM的價格行為接近大宗物資(commodity),價格由市場供需決定。這與每年都要降價給客戶的一般電子零組件相當不一樣!

從DRAM產業在1975年開始發展以來,DRAM產業經過8次景氣循環。最近2次景氣循環分別是:在2009年底開始,2010年見高點,2012年落底;該次景氣循環主要是因德國DRAM大廠奇夢達破產,進而供給減少所致。2013年報價又大幅上漲,2014年報價見高點,2015年報價大跌50%,2016上半年報價續跌20%;這次報價起漲理由主要是智慧型手機對DRAM需求帶動,因製程優化後產出增加而報價下跌。

再深入觀察2016年DRAM報價,我們預期從2016年6月即將開始第9次DRAM景氣循環。因為韓系DRAM大廠21奈米製程報廢3∼5萬片,報價自6月起已上漲10%以上。

接著從供需觀察,智慧型手機規格逐年加碼,對DRAM需求持續增加,加上外傳iPhone7 Plus為因應雙鏡頭,已從先前2GB DRAM增加至3GB,而其他智慧型手機,如三星Note7,早就使用4GB DRAM做為主記憶體,較大容量記憶體可以讓手機運作得更順暢,可以預期未來DRAM需求將持續增加。

近期供給面的調整,也為此次DRAM景氣循環添柴火。三星與SK Hynix在2016上半年陸續宣布縮減在DRAM上的資本支出,讓2016年的DRAM位元成長率(Bit Growth)維持在23%的低檔,營造供不應求的環境。

也就是從現在DRAM價格走勢,我們研判有機會在2016下半年正式反轉向上,啟動新一波的上升循環週期。那這波上升景氣會走多久呢?目前比較保守的看法是有機會走到2018下半年,甚至是2019年。

因為以目前供不應求的狀態,真正要供需扭轉,恐怕要等到目前宣布進入DRAM產業的中國公司正式投產。雖然近期大陸紫光、福建晉華、武漢新芯等業者紛紛宣布要跨入DRAM生產行列,從已公布時程看來,真正把良率拉高到可以穩定出貨,要屬2018年中以後的事。如果從產能推算,2018下半年DRAM市場將會多出每月10萬片的供給,這樣突增供給量約為目前每月106萬片供給新增9%。

根據以前DRAM景氣循環經驗,單月3%產能跳增便將拉低報價,引發價格崩盤,新增9%產能必將使供需平衡大幅改變,屆時DRAM將再次進入景氣下行。

當然,目前DRAM主要廠商也都知道大陸即將有新增產能,按賽局鑑往瞻前(look forward and reason back)原則,我們可以合理推估現有廠商樂見近期DRAM報價上漲,甚至推波助瀾,以利他們在2018年大陸產能開出前備妥糧草,握好現金跟大陸業者殺價競爭。

因此,我們看好整體DRAM產業將有機會從今年下半年開始進入上升循環,這也跟我們不斷強調看好今年與明年8季國際半導體產業循環互為因果。

因此在目前整體台股與半導體產業評價拉高,DRAM不失為投資與避險的資金避風港。