債市前瞻視野-野村投信債券投資儀表板 提供前瞻觀點

工商時報【野村投信固定收益部主管謝芝朕】

編按台灣投資人每四塊錢投資於共同基金,就有一塊錢是放在債券型基金,足見債券型基金在國人理財規劃與財富版圖中的重要性。野村投信於一年前發表「投資儀表板」,成功建立多元投資專家聲譽。在債券投資人期盼下,投資團隊再次精心研擬出「債券投資儀表板」,透過債券存續期長短、成熟與新興債配置,以及高收債與投資級債之比重增減,提供投資人理性分析基礎與投資決策參考。

巴西里約奧運於日前謝幕,讓我回想起1968年墨西哥奧運的跳高項目,以及它帶給固定收益投資者的啟示。

在1968年墨西哥奧運中,一位默默無名的美國跳高選手迪克·福斯貝里 (Dick Fosbury)以2.24公尺創下奧運新紀錄並奪得跳高金牌,震驚全世界。因為其他的跳高選手都使用剪式(straddle)越過橫杆,只有他是第一個也是唯一使用背越式的跳高選手,奧運場內的八萬名觀眾絕大部分是第一次親眼目睹背越式跳高的威力,這個創新的跳高方式也被命名為福斯貝里背越式(Fosbury Flop),成為全世界跳高選手的標準姿勢。

在1960初期之前,跳高的降落地是以木片和木屑為基礎。但1960初期之後,海綿開始取代木片和木屑,這個改變確保跳高者能夠安全以頸項和背部落地,意味著跳高的大環境已經轉變。當其他選手還是繼續採用舊方法跳高,具豐富想象力及應變力的福斯貝里,快速因應並創造個人佳績。

這對固定收益投資者有什麼啟示?現在固定收益市場就如1960年的跳高運動,面臨市場新常態。在低利率環境和電腦操盤崛起下,繼續以收益角度購買債券之績效將遜於市場。因此,固定收益投資者一定要仿傚四十八年前的福斯貝里,以嶄新思維來面對新常態,才能與時俱進。

我們認為固定收益投資者不只關注持債利息收入,且要花時間和精力尋找超額報酬機會,就是挖掘投資價格被低估而有上漲空間的債券。

首先,可投資範圍和方針需要夠寬廣,才能有機會找到超額報酬的投資標的。基準指標(Benchmark)之外的債券價格容易被低估,卻是獲得超額報酬的來源。例如中東美元債未列入任何主要指標,其信用利差相對同等評級的債券較大也意味價格較便宜,可從中挖掘好標的。

其次,不只是明確分辨好與壞的債券,還要分析好價格與壞價格債券。成功的固定收益投資經理人需要具備敏銳度篩選債券價格,而不僅限於購買好的債券,日益進步的電腦系統可提供更精準違約機率計算,同時參考相對應債券價格比較以成功尋找超額報酬機會。

最後,可以透過專業電腦系統結合衍生性商品交易策略取得更好的績效。例如投資長天期債券而賣空利率期貨來控管利率風險,就能享有高評級低存續期但利率較高的債券。

回歸市場,我們看好亞洲美元高收益債券、亞洲美元高評級債券、新興市場高評級債券及全球短期債券。

在人民幣持續貶值預期下,投資人將人民幣轉換為美元,導致中國的銀行持有美元流動性增加,這些美元未來將流入亞洲美元債券市場。同時中國境內借款條件放寬,也使亞洲美元債發行量逐漸減少,預估今年亞洲美元債淨發行量將萎縮60%,此技術面轉強將支撐亞洲債市未來6到12個月的表現。

相較美國及歐洲高評級債,新興市場高評級債分別提供110和290個基點的溢酬,在尋求高殖利率的環境下,我們預期資金將持續流入殖利率相對較高的高評級債。相對於其他風險性資產,全球短期債之波動性及相關性較低,因此我們也看好全球短期債未來的表現。