中國新視野-公開市場操作加碼延後降準預期

工商時報【張莫】

9月18日,中國人民銀行在公開市場進行1,500億元人民幣7天期逆回購操作和1,200億元人民幣(下同)的28天期逆回購操作。而據交易員透露,人行還就19日的7天期和28天期逆回購操作進行了需求詢量。

時隔7個月之後,人行先後重啟了14天逆回購和28天逆回購。人行這一舉動被市場人士解讀為釋放出了強烈的政策信號:從短期來看,這是人行為了應對中秋節和大陸「十一」國慶日「雙節」所帶來的資金面波動所採取的必要手段;從長期來看,不同期限的公開市場操作滾動進行,可能將逐漸替代「降準」手段,穩健貨幣政策基調下,降準操作的可能性再次被延後。

資料顯示,今年8月,人行口徑外匯占款減少1,918.95億元至23.25兆元,為連續第10個月下降。在外匯占款持續縮水、資金外流壓力未徹底緩解的背景下,人行需要通過各種手段供給流動性,保持資金面平穩。但是,在去年已多次降息降準的基礎上,今年以來,人行在調節流動性手段的運用上已經顯得愈發謹慎。

人行態度謹慎背後確有原因:經濟下行壓力較大,「資產荒」現象充斥整個市場,貨幣政策局限性有所顯現。人行最新公佈的8月金融數據出現一些積極跡象,但仍不容過度樂觀。資料顯示,8月M1增速為25.3%,月增率小幅下降0.1個百分點,而M2增速則提升1.2個百分點至11.4%,M1與M2的增速差有所收窄。但與此同時,資料也顯示,企業投資意願仍較弱。8月新增人民幣貸款9,487億元,較上月大幅上升,但新增信貸中,居民中長期貸款為5,286億元。這意味著,在房地產市場火爆的背景下,住房按揭貸款仍是新增信貸的主力。對比之下,企業中長期信貸則減少80億元,市場人士分析稱,企業信貸受到了債務置換的影響,但即使剔除這部分影響,企業信貸增長仍較緩慢。

金融資料的結構性特徵顯示經濟復甦仍然較為乏力,在這樣的背景下,貨幣政策的效用逐步遞減,降息降準等貨幣政策工具刺激經濟的效果不明顯。在這一前提下,若採用大水漫灌式的降準方式釋放流動性,不僅不能助推資金進入實體經濟和助推經濟復甦,反而可能助長金融泡沫和房地產泡沫。

從今年2月開始,人行宣佈提高公開市場操作的針對性和有效性,將根據貨幣政策調控需要,原則上每個工作日均開展公開市場操作。不同期限的公開市場操作滾動進行,不僅更為靈活,也能起到替代降準的作用。更為重要的是,這還是人行構建利率走廊、助推貨幣政策框架從數量型向價格型轉變的重要一步。在人行目前貨幣政策工具箱中,除了7天逆回購、14天逆回購和28天逆回購之外,還有SLF、MLF、PSL等,從短期到長期的貨幣政策工具一應俱全,一條有效的、能夠影響市場利率的政策利率曲線正在形成。

正如中國人民銀行研究局首席經濟學家馬駿此前表示的,利率走廊作業系統在控制短期利率波動上具有優越性,可以降低人行貨幣政策的操作成本。應通過一系列改革來疏通利率傳導機制,讓短期利率的變化能夠有效地影響各種存貸款利率和債券收益率。這個領域的實質性進展是向新的貨幣政策框架轉型的重要基礎。(本文摘自經濟參考報)