世界性金融海嘯，投資人要如何避險及獲利？

平心而論，這次華爾街投資銀行的失敗，主要禍首不在商品的設計，因為如此多華爾街金童所設計出來的金融商品，基本上是成功的！否則也不會吸引全世界那麼多人購買。它最為人詬病的是其銷售的方式，「投資銀行」（Invest Bank）本身就是一場騙局，它用投資銀行的名稱包裝，讓亞洲（尤其是台灣）的投資者誤認這些華爾街投資公司是「商業銀行」，於是利用投資人對「銀行」的信任，遂落入一場由華爾街設計的世紀騙局之中。

事實上這些所謂的投資銀行，僅是從事「金融投資業務」（invest banking）協助企業籌資的私人公司，由於其商品風險較高，為了避免重蹈三十年代「投資業務虧損拖垮銀行」的金融危機，美國還在一九三三年通過了一個史蒂格勒法案（Glass-Steagall Act），嚴格限制商業銀行不得從事過多（百分之十以內）金融投資業務，而將該業務交由私人成立的「投資公司」進行。因為投資公司不能吸收存款，與大眾利益較無關聯，所以較不受到政府的監管，這些「投資公司」為了向大眾募集資金方便，就將「invest banking」中的ing拿掉，以「投資銀行」（invest bank）為名包裝，推出許多高財務槓桿（風險較高）的金融商品，推銷給消費者。

這些由美國的投資公司所設計出來的金融商品，透過台灣的「商業銀行」體系銷售，理財專員們用半哄半騙的方式進行銷售，更加混亂了投資人的耳目，對大多數台灣人而言，既是美國最大「投資銀行」的商品，又透過台灣的「銀行」販售，當然降低了戒心，所以才造成這次的巨大損失。

台灣以前也曾有許多本土性的「投資公司」出現（最有名的是鴻源公司），以高利大量吸金，後來無法支持就惡性倒閉！其性質與這些「投資銀行」類似，只是台灣當時的投資公司，還只是利用老鼠會的方式，以人拉人，所以受騙的金額較少，這次投資銀行的商品也是以高利吸金，卻透過「銀行」體系惡意推銷，明顯地有詐騙的嫌疑。

這種吸金的手法，造成全世界的投資人受傷，自然不能無人負責，所以華爾街五大「投資銀行」一夕間全部消失，連美國聯邦調查局（FBI）都已介入調查是否有刑事詐欺的行為。投資人對銀行提出訴訟，應該有獲勝的可能。

美國政府提出七千億元紓困方案，它不在於救房市，而是希望回到金融體系，以利經濟的正常發展！

如純就銷售成績而言，投資銀行也是成功的！其失敗的真正原因在於「財務槓桿」過高（一元本金做三十元生意），而對其主要獲利的基礎卻缺乏避險的設計，「水能載舟，亦能覆舟」，所有高財務槓桿的商品，當其投資標的價格下跌時，「資產」一夕之間就會變成「負債」！極易破產倒閉。

而所有金融商品設計的基礎，都是基於參與者不會「全部」倒閉！但這次的情況卻是借款戶破產，導致貸款銀行倒閉，銀行倒閉導致投資公司（投資銀行）倒閉，投資公司倒閉又導致保險公司（AIG）倒閉，保險公司倒閉又導致國家破產（冰島幾乎破產），這種幾乎全倒的情況是所有風險評估者都無法估計的情況，但卻發生了！因為所有的風險分擔者沒有一個人能真正承擔風險，所有認為透過風險分散可以降低風險的理論都成為沙上屋，在這次的金融海嘯中，被沖得乾乾淨淨。

高財務槓桿商品的核心問題是誰能真正承擔風險？由這次金融海嘯的經驗，世界各國才真正瞭解，政府才是最後風險的承擔者，矛盾的是獲利卻分不到，全被美國華爾街拿走，但出事之後還必須由各國政府以數以千億元（billion）計的美金擺平此事。這也是紓困案在各國國會遭到那麼大阻力的根本原因。

經濟學家斑傑明．弗里曼就曾指出，一九七○年代，摩根史坦利的年報中都是企業廠商和有形業務的照片，但近年來，年報中卻只有一幅幅曲線圖表和交易員的照片，顯示投資界早已不重實際業務，只追求空泛的經濟分析，他說：「金融市場已漸漸遠離了實際經濟活動。」

實際經濟活動才是一切金融投資商品的主要獲利基礎，而金融市場的主要功能是協助這些實際經濟活動募集資金，失去這個目的，所有金融商品都是沙上屋。因此，許多人認為此次金融海嘯的禍首是房地產跌價，其實房地產價格的漲跌是常態（任何商品皆是如此），但如果財務槓桿大太，連一點風吹草動（價格漲跌）都不能承擔，就失去了金融商品協助實際經濟活動降低其風險的基本功能。因此，房地產市場不但不是此次金融海嘯的禍首，反而是受害者！

這也是美國政府提出七千億元紓困方案的正當性所在，它不在於救房市，而是希望回到金融體系，是要減低（而非擴大）對實際經濟活動（如房市）市場波動的影響，以利經濟的正常發展！

一九九○年代初開始，美國各大金融機構投資大量資金與人才培育，從事金融商品的創新。投資銀行佔盡優勢，以衍生性商品為主軸的創新「商品」，賺進大筆鈔票，業務的迅速發展，促成更具規模的金融國際化與自由化；接著國際資本紛紛投入這類商品的行列，助長金融與資本市場的更高風險。

以儲蓄率最高的亞洲為例，最近十五年是投資銀行發展最快的時期。它們透過金融創新工具，參與亞洲各國資本市場的發展，獲取大額利潤。另一方面，商業銀行（甚至保險公司）也更激進地高槓桿操作自己與客戶的資金，金融海嘯與衍生性工具的大量發行，有密不可分的關聯。

衍生性工具原先可粗分為債券與證券兩大類。「債券」衍生性商品的設計與發行，需要高度仰賴信用評等機構，銀行才會同意承做，最初所接受的主要為國債、或是少數具有信評報告的國際性企業所發行的債券。

隨著資本市場的迅速發展，企業發行債券案件大量增加，債券相關的衍生性商品便應運而生。

銀行的交易員或是基金操盤人，甚至是大企業裡負責運用資金的財務部門，說是保守操作，其實早就不再侷限於低風險、低受益的傳統債券商品。

這鼓勵了華爾街的投資銀行更挖空心思，設計更繁複、多樣的衍生性商品以吸引投資人。例如不動產證券基金、抵押權債權基金、連動債券，或是內容設計複雜的（統包式）基金，都是近年來的創作。

投資人很容易以為與債券、基金相關的商品，都具有低獲利、低風險的性質。其實並非如此！這些商品以共同基金的外表，包裝的內容實質上卻是高槓桿操作。

矛盾的是，金融商品本來是用來協助實際經濟活動降低市場風險，卻因過度追逐金融商品本身的獲利性（衍生性金融商品），反而增大了實際經濟活動的風險！

這次美國房屋價格下跌，就是因為銀行無法挺住，才導致房價崩盤，造成這次金融海嘯，最近英國首相布朗直搗問題核心，迅速入主銀行，直接降低市場風險（而非美國錯認要收購不良債券），並贏得歐洲各國及美國追隨的成功作法，更加證明了金融商品如果過度追逐本身獲利，反而會成為擴大市場風險的凶手。

金融海嘯後，世界金融市場會呈現二個現象：

一是貨幣價值的崩跌。當全世界各國將數以千億元計的美金投入市場後，貨幣價值必然會貶，貨幣購買力下跌後，財富以貨幣方式持有的比例應會減少。相對地，對實體商品（如石油、黃金、白銀、房地產）的需求會增加。尤其是貨幣數量大量增加後，會導致通貨膨脹，又會使商品的價格上漲，兩股力量融合後，各種實體商品價格的暴漲必然指日可期。（雖然在短期內由於財富縮水，需求減少，而會有下跌現象，但長期終會漲）

二是金融募資商品的崩盤。美國一九三○年代大蕭條時期，由於大量銀行破產與政府管制嚴格導致企業募資困難，所以才會出現私人投資公司協助企業募集資金的空間，這些募資商品經過七十多年的發展，已被華爾街的金融天才們發展成各種衍生性商品。協助募資沒有錯，募資商品也沒有錯，而是錯在這次華爾街騙了許多對金融商品無知的投資人賠了大錢。

要建立銀行體系外的另一個募資管道是非常困難的！華爾街曾表現得如此傑出，但因過分追逐財務操作利益，導致七十多年的努力，被一次玩完了，所謂「一朝被蛇咬，十年怕井繩！」在可見的未來，所有募資商品的銷售都將遭到極大的困難，這對企業而言，代表了往後募資困難的提高，經濟成長自然不易有好的表現。尤其是金融海嘯後，各國政府對金融體系的監管勢必更加嚴格，銀行的「當舖」角色將更抬頭，陪葬的將是各國的企業發展與經濟成長。

美國這一波房貸風暴的起因，雖是因房價修正而發生，但真正的導火線卻是銀行緊縮銀根，並大量收回房屋將之拍賣，導致房價崩盤，遂成海嘯。換言之，如果銀行不緊縮銀根，不大量收回房屋將之拍賣，則銀行不會倒，海嘯也不會發生，只會是房屋跌價的小問題，經過一段時間修正後，房價自然又會回復（甚至漲得更高），銀行又可正常營運，並持續獲利，經濟活動亦可正常發展。

「害人終害己！」因為銀行的自私，不但害了貸款人，也破壞了房地產市場，使得一個簡單的房市問題變成了金融問題，終於變成了金融海嘯，美國政府在看清了問題的本質後，其未來政策亦不出兩點：第一，不再緊縮銀根！因此，接管了兩房公司，趕走了投資公司，降低了存款準備率，提高了存款戶的保障金額，並對銀行提供直接金援及入主，以確保銀行的現金足夠，希望它們不要再緊縮銀根；第二，減少拍賣房屋！它透過許多方法，如限制銀行收回房屋、延緩銀行拍賣房屋，甚至將銀行的房地產不良債權買回，希望不要增加房市的拍賣量，以避免房價因惡意拍賣而崩盤。

由於政策正確，美國的房屋市場一定會快速回穩，有許多人估計要一至三年，我認為止跌很快，上漲則要看金融與經濟環境，環境如果愈好，反彈的速度愈快。

金融海嘯重創全世界的經濟之後，幾乎全世界的政府都在振興經濟，而振興經濟的三大辦法就是：降低利率、降低稅賦和寬鬆銀根。這些政策方向和房地產投資的關係如何呢？

一、低利率

美國已經大幅調低利率（百分之一．五），中國、台灣、澳洲、蘇聯，以及歐洲各國也都已經紛紛調降利率，未來極有可能還會繼續調低，而利率愈低愈有利於房市的復甦。

二、低稅賦

由於政策正確，美國的房屋市場一定會快速回穩。

三、鬆銀根

美國聯準會主席柏南克說：資金流通性如果不足，經濟就會「中風」（如血流不出心臟），所以各國央行皆紛紛降低存款準備率，並保障存款無限安全，以提供寬鬆的資金環境，而寬鬆的資金亦有利於房市的復甦。

所謂「有恆產者，有恆心。」當經濟前景不明時，房地產就會變成最佳的投資標的，日本是最好的例子，她歷經十多年的不景氣，首相平均一年換一個，雖然銀行利率長期極低（在百分之○到百分之○．五之間昇降），經濟卻一無起色。在這種停滯的環境中，人民只好玩起金錢遊戲，例如炒外匯、炒股票、炒債券、炒衍生型商品，但每一次的金錢遊戲，卻都導致另一次的損失，所以窮人更窮，更難翻身，在這種情況下，自然回到「有土斯有財」的傳統模式（classical model）｜持有房地產成為保有財富的最主要方法。因為好的房地產不但具有保值功能，還可以收取租金，維持生活水準，又是當舖型銀行最能接受的抵押標的。

投資商品的選擇，是一種相對性的行為，除非不想投資，否則任何環境下都必須選出一種「相對較優」的商品。

在金融海嘯之後，我們可以發現，各種以債券或證券為名的衍生性金融商品，其風險之高，超乎想像；各種企業股票隨著未來經濟發展的不樂觀，亦缺乏上漲的機會；各種貨幣，勢將面臨利率持續走貶以及購買力大幅下跌（貶值）而不宜保有；剩下的投資機會就只有實體商品！

而在實體商品中，所有工業產品都因大量生產而有供過於求的情況，再加上購買力下跌，自然不易增值；相對稀少的商品如：黃金、石油、糧食，甚至藝術品，雖然是不錯的標的，但有的不易儲存，有的缺乏收益性與流通性，最重要的是價格多已被炒高，漲價空間有限。只有已經受到很大的價格回檔修正的房地產，其投資的相對優異性，在此時更加凸顯。

隨著美國七千億美元紓困案的過關，及各國政府紛紛將重要銀行暫時國有化，世界性的金融海嘯已經獲得初步控制，許多投資人在這一波海嘯中受傷甚至滅頂，但另一波的機會又已出現，大家不妨想想，被稱為股神的巴菲特，為什麼每次大獲利都會採取「危機入市」策略？投資人必須快速從恐懼中脫身（危機入市而非出市），對於海嘯後的投資機會必須快速掌握，否則可能又會失去一次極佳的機會。祝大家投資順利！

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